Un anno fa, Google Cloud guadagnava circa 24 dollari di utile operativo ogni 100 dollari di vendite. Nel terzo trimestre del 2026 ne ha guadagnati 36. Nel frattempo, i ricavi sono più che raddoppiati. Difficile chiedere di meglio a un’attività in espansione. Eppure chi ha comprato azioni Alphabet per partecipare alla crescita dell’intelligenza artificiale si trova davanti a un conto meno ovvio. Nello stesso trimestre, il gruppo nel suo complesso ha speso in impianti e attrezzature più denaro di quanto ne abbia generato con l’attività. La Borsa non ha perdonato: a ottobre le azioni Alphabet sono scese di circa il 19%.
Questi due conti misurano cose diverse, e da questa differenza dipende buona parte del valore del titolo. L’utile di Cloud mostra quanto Alphabet guadagna già vendendo capacità di calcolo. Il flusso di cassa libero mostra quanto denaro resta dopo aver pagato, tra le altre cose, i server che permetteranno la prossima vendita.
La ricerca domina ancora, ma Cloud genera già 11 miliardi di dollari di utile operativo
La ricerca Google e i servizi collegati hanno generato 63,4 miliardi di dollari nel terzo trimestre, il 12% in più di un anno prima. Resta un’attività con ricavi più che doppi rispetto a Google Cloud. Quello che è cambiato è la scala della seconda attività. In un anno, i ricavi di Cloud sono passati da 15,2 a 30,7 miliardi di dollari. L’utile operativo è salito da 3,6 a 11,1 miliardi. Risultati di Alphabet, terzo trimestre 2026.
Per ogni dollaro di ricavi in più rispetto allo stesso trimestre dell’anno precedente, Cloud ha generato circa 48 centesimi di utile operativo aggiuntivo. Questo risultato aiuta a giustificare la costruzione di capacità. Resta da capire se la redditività reggerà man mano che entrano in servizio nuove attrezzature.
Un data center inizia a consumare capitale prima di ricevere il primo cliente. Illustrazione concettuale generata con l’IA.
Che fine hanno fatto i soldi di Alphabet?
Un server entra nei conti in due tempi. Quando l’azienda lo paga, il denaro esce dalla cassa. Nel conto economico, il costo dell’attrezzatura viene distribuito sugli anni in cui si prevede di utilizzarla, attraverso l’ammortamento. In Alphabet, questo conto ha già cominciato ad arrivare: l’ammortamento trimestrale è passato da 5,6 a 8,4 miliardi di dollari in un anno. Durante un’espansione rapida, l’utile può crescere mentre diminuisce il denaro disponibile per dividendi, riacquisti di azioni o nuove attività.
| Miliardi di dollari | 1° trim. 2026 | 2° trim. 2026 | 3° trim. 2026 |
|---|---|---|---|
| Cassa generata dall’attività | 45,8 | 39,1 | 42,3 |
| Investimenti in immobilizzazioni | 35,7 | 44,9 | 51,4 |
| Flusso di cassa libero | 10,1 | −5,9 | −9,1 |
Alphabet, conti consolidati. Valori arrotondati singolarmente.
In sei mesi, l’investimento trimestrale è passato da 35,7 a 51,4 miliardi di dollari, mentre la cassa generata dall’attività è passata da 45,8 a 42,3 miliardi. Questi valori riguardano tutta Alphabet. Il gruppo ha comunque generato 19,7 miliardi di dollari di flusso di cassa libero nei dodici mesi fino a settembre, ma gli ultimi due trimestri hanno consumato parte del surplus accumulato. Risultati di Alphabet, terzo trimestre 2026.
Chi sta pagando l’espansione?
Nel 2025 Alphabet restituiva ancora denaro agli azionisti con i riacquisti di azioni: 39,8 miliardi di dollari nei primi nove mesi dell’anno. Negli stessi nove mesi del 2026, i riacquisti sono stati pari a zero. L’azienda ha fatto il percorso inverso. Ha venduto 42,9 miliardi di dollari di nuove azioni, ha emesso 19,1 miliardi in azioni privilegiate convertibili e ha raccolto 85,2 miliardi di debito. Il numero di azioni diluite è salito dell’1,4% in un anno.
Il bilancio regge: a fine settembre Alphabet aveva 265,1 miliardi di dollari tra liquidità e titoli, a fronte di 125,1 miliardi di debito a lungo termine. Ma, per ora, la risposta alla domanda del titolo è scomoda. I dividendi continuano, ed è l’azionista ad aiutare a finanziare l’espansione, invece di riceverne l’eccedenza. Risultati di Alphabet, terzo trimestre 2026.
Le azioni Alphabet valgono davvero 14,6 volte gli utili?
Alla chiusura del 30 ottobre, le azioni di classe A di Alphabet (GOOGL) quotavano 279,84 dollari. Con l’utile degli ultimi quattro trimestri, 19,16 dollari per azione, il multiplo era di 14,6 volte gli utili. Le azioni di classe C (GOOG), che ho in portafoglio, hanno lo stesso utile per azione e trattano praticamente allo stesso prezzo. Per un’azienda con la redditività di Google, questo prezzo attira l’attenzione. Ma l’azionista compra anche un portafoglio di partecipazioni in altre società, le cui oscillazioni entrano nell’utile pubblicato.
Nel secondo trimestre, dei 9,11 dollari di utile diluito per azione, 6,26 sono venuti da queste partecipazioni. Nel terzo, ne hanno tolti 0,55. Sommando quattro trimestri, 8,21 dei 19,16 dollari di utile per azione sono venuti dall’effetto netto di queste oscillazioni, al netto delle imposte. Risultati di Alphabet, secondo trimestre 2026 e terzo trimestre 2026.
Togliendo solo questo effetto, restano 10,95 dollari per azione. Allo stesso prezzo, il multiplo sale a 25,6 volte. È un conto illustrativo su risultati passati. Le partecipazioni hanno un valore proprio, ma sarebbe azzardato contare sulla ripetizione annuale dei guadagni recenti per giustificare il prezzo d’ingresso. Per rifare il conto dei quattro trimestri, vedi anche il quarto trimestre 2025 e il primo trimestre 2026.
Cosa dovrebbe succedere perché la scommessa sull’IA ripaghi?
A fine settembre, Google Cloud aveva circa 561 miliardi di dollari di contratti con i clienti non ancora riconosciuti come ricavi. Tre mesi prima erano 514 miliardi (The Motley Fool). È l’argomento più forte a favore dell’espansione: c’è domanda già contrattualizzata per la capacità che Alphabet sta installando. L’incognita è quanto costerà rispettare questi contratti e quale margine resterà dopo aver fornito il servizio. Relazione trimestrale di Alphabet.
Lo scenario più favorevole non richiede nemmeno un altro raddoppio delle vendite. Basta immaginare che i clienti utilizzino più ore dei server già installati. Alphabet può fatturare di più su attrezzature già pagate e il flusso di cassa libero può riprendersi, anche se la crescita percentuale dei ricavi rallenta. Il margine operativo di Cloud dà all’investitore un primo indizio su questo utilizzo.
C’è anche uno scenario meno comodo. Se servire ogni nuova ondata di clienti richiederà un’altra generazione di chip, più energia e nuovi data center, l’utile di Cloud potrà continuare a crescere senza che resti molto più denaro a fine anno. Se nel frattempo la domanda rallentasse, l’azienda continuerebbe a contabilizzare l’ammortamento delle attrezzature già acquistate. E l’investimento non ha ancora raggiunto il picco: Alphabet conferma la previsione di 195-205 miliardi di dollari di investimenti nel 2026, che implica tra 63 e 73 miliardi solo nel quarto trimestre, e la direzione ha anticipato un nuovo aumento significativo nel 2027 (conference call sui risultati, sintesi FourWeekMBA).
La mia lettura è favorevole al business e più esigente sul prezzo. La ricerca continua a crescere e Cloud ha già dimostrato di saper vendere di più con margini più alti. L’apparente sconto del titolo dipende però da utili finanziari difficili da ripetere. Nei prossimi risultati guarderò prima al margine di Cloud e subito dopo alla distanza tra il denaro generato da Alphabet e gli investimenti in attrezzature. Se il margine regge e quella distanza torna positiva per diversi trimestri, gli argomenti a favore del titolo si rafforzano.
E nel portafoglio Santiago1000?
Alphabet resta in portafoglio. Dopo questi risultati ha perso forza nel mio processo di selezione, soprattutto nel momentum del prezzo e nella generazione di cassa, mentre la qualità del business resta alta. Non rafforzerò la posizione finché il flusso di cassa libero non tornerà positivo. Il peso sarà rivisto nelle prossime letture settimanali, con le stesse regole che applico al resto del portafoglio. Posizioni e pesi aggiornati sono sul mio profilo pubblico eToro (link di affiliazione).
Nota legale e dichiarazione di interessi
Questo articolo esprime l’opinione dell’autore alla data del 1° novembre 2026 e ha finalità informative. Non costituisce consulenza finanziaria personalizzata né raccomandazione di acquisto o vendita. L’investimento in azioni comporta il rischio di perdita del capitale e i risultati passati non garantiscono risultati futuri. Alla data dell’analisi, l’autore deteneva azioni Alphabet di classe C (GOOG) nel portafoglio Santiago1000. L’autore partecipa al programma Popular Investor di eToro, che può remunerarlo in base agli investitori che lo copiano, e questo sito contiene link di affiliazione eToro. Dichiarazione di interessi e informazioni sul rischio.
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